Mercados de renta fija. El mercado de deuda pública español

El mercado de deuda pública está formado por los activos que emite el Estado a través del Tesoro Público para financiar su déficit.

Es una de la principales alternativas de inversión para los inversores institucionales nacionales y extranjeros.

Las características de este tipo de inversión son:

• Máxima seguridad, al estar garantizada por el Estado
• Plena liquidez, por la existencia del mercado secundario de deuda pública
• Variedad de plazos de inversión, desde un día hasta treinta años.

Los valores que actualmente emite el Tesoro son:

• Letras del Tesoro: son valores de renta fija pública a corto plazo con vencimiento hasta dieciocho meses. Están representados mediante anotaciones en cuenta, es decir, inscritos en registros contables especiales, generalmente informáticos, por lo que no tienen un soporte físico. Se emiten mediante subasta al descuento, lo que implica que el precio de adquisición será inferior al importe que el inversor recibirá en el momento del reembolso, tras su venta o amortización.

• Bonos y obligaciones del Estado: son valores emitidos por el Tesoro a un plazo superior a dos años. Los bonos y obligaciones se distinguen en el plazo, 3 y 5 años los el de los bonos, y 10, 15 y 30 años el de las obligaciones. Ambos tienen un interés periódico anual en forma de cupón que representa el tipo de interés nominal. El cupón no es una buena medida de rentabilidad que el bono produce al que lo posee, por ello se utiliza la tasa interna de rendimiento (TIR) de la inversión.

Aplicando la fórmula de la TIR, la rentabilidad de los bonos y obligaciones del Estao se obtendría así:

0 = -Precio + S [Cupón / (1+R)^ti + Valor nominal / (1+R)^tn], para i=1,…,n
P: precio total del bono (incluido el cupón que se ha devengado)
R: rentabilidad anual
n: número de cupones que le quedan al bono u obligación hasta el vencimiento
ti: tiempo en años, utilizando base de 365 días, desde el momento de la valoración hasta que se produce dicho flujo.

En los mercados financieros el precio cotiza ex cupón, es decir, deduciendo del precio total del bono el cupón corrido, siendo éste la parte del cupón que se ha devengado entre el cobro de dos cupones aunque todavía no se haya pagado.

En este caso, la TIR a partir del precio ex cupón se calcula sumando el cupón corrido. Para calcular el cupón corrido se utiliza la expresión:
CC = Cupón x d/365

• Deuda en divisas: el Estado también se financia en divisas de forma complementaria a la financiación en euros, lo que permite una mayor diversificación y distribución del riesgo. Así se obtiene un ahorro en costes a través de operaciones de arbitraje, además de mantener el contacto con los inversores internacionales.

Ejemplo:

Un inversor adquiere el 01/04/2002 bonos del estado por un nominal del 20.000 euros. Estos bonos pagan un cupón del 5% el 1 de junio de cada año y vencen el 01/06/2004. Si el precio ex cupón al que cotizan es del 99,5% y se desea calcular la rentabilidad, en el caso en que se mantengan hasta su vencimiento, se tendría que calcular el primer lugar el precio desembolsado.

Para ello, calculamos primero el cupón corrido teniendo en cuenta que han transcurrido 304 días desde el 01/06/2001 hasta el 01/04/2002 y que el cupón es de 1.000 euros (5% sobre 20.000):

CC = Cupón x d/365 = 1.000 x 304/365 = 832,88

En función de esta cantidad, el precio desembolsado es de 20.728,72 euros (99,5% sobre 20.000 más 832,88 euros del cupón corrido).

Despejando R se obtiene una tasa de rentabilidad de 5,24%:

20.728,72 = [1000 / (1+R)^61/365] + [1000 / (1+R)^426/365] + [21.000 / (1+R)^792/365]